证券之星 陆雯燕

近日，龙源连降利息利润龙源电力(001289.SZ)披露了最新发电量数据，电力2026年前4月，业绩亿负公司累计完成发电量266.72亿千瓦时，风电乏力反噬同比下降1.91%。主业增长债下其中风电发电量219.16亿千瓦时，超千同比下降7.16%。龙源连降利息利润全面剥离火电及煤炭业务后，电力龙源电力聚焦新能源主业的业绩亿负战略转型并未立即兑现为业绩增长，风电主业经营持续承压。风电乏力反噬

证券之星注意到，主业增长债下受风资源不佳、超千市场化电价下行等因素影响，龙源连降利息利润龙源电力2025年风电业务陷入量增价减的电力局面，公司全年营收、业绩亿负归母净利润分别同比下滑18.6%、28.78%。2026年一季度颓势未改，营收净利延续同比下滑态势。在保持扩张节奏的同时，龙源电力负债高企的问题如影随形。2026年一季度末的有息负债规模超千亿元，仅7.98亿元利息费用就几乎“吞噬”了同期净利润的一半。

告别火电后增长遇阻，Q1业绩再走低

资料显示，“A+H”股上市公司龙源电力成立于1993年，是中国最早开发风电的专业化公司。2021年以来，龙源电力逐步剥离火电及煤炭业务，并于2024年完成上述业务出表，核心业务聚焦风电主业。

2025年，龙源电力实现营收302.53亿元，同比下滑18.6%；对应归母净利润45.26亿元，同比下滑28.78%。公司2024年处置了火电业务，扣除火电业务影响后，其归母净利润仍同比下降22.46%。

发电量方面，龙源电力2025年累计完成发电量764.69亿千瓦时，同比增长1.22%，剔除火电影响同比增长11.82%。其中风电发电量630.86亿千瓦时，同比增长4.19%；太阳能发电量133.77亿千瓦时，同比增长70.92%。

然而，公司风电利用效率却在下滑。2025年的风电平均利用小时数为2052小时，同比下降138小时。这主要源自两方面原因：一是项目分布区域平均风速同比下降0.1米/秒；二是全国新能源装机高速增长，但用电需求增长幅度小于装机增长幅度，导致部分区域供需比例失衡，风电限电比例同比升高，限电损失同比增加。

证券之星了解到，2025年是新能源电价机制转折的关键一年。随着136号文的全面落地，新能源上网电量全面进入电力市场，电价通过市场交易形成，对龙源电力风电业务的盈利空间产生一定影响。受风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素影响等原因，龙源电力2025年风电平均上网电价为475元╱兆瓦时，同比减少52元╱兆瓦时。

虽然2026年一季度风电电价相对稳健，但龙源电力发电量及利用小时数却未能企稳。截至2026年一季度末，龙源电力累计完成发电量198.21亿千瓦时，同比下降2.29%。其中，风电发电量164.76亿千瓦时，同比下降7.31%；太阳能发电量33.44亿千瓦时，同比增长33.3%，该增长未能抵消风电业务发电量下滑带来的缺口。由于龙源电力部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降，公司一季度风电平均利用小时数为520小时，同比下降65小时。

因此，龙源电力2026年一季度经营延续承压态势，公司实现营收78.68亿元，同比下降3.63%。其中，风电分部表现拖累整体营收，实现收入69亿元，同比减少6.66%；太阳能分部收入9.11亿元，同比增长27.41%；其他分部收入0.57亿元，与2025年同期基本持平。利润端上，公司2026年一季度归母净利润为16.24亿元，同比下滑14.78%。

负债率高企，近1300亿有息负债压身

目前，龙源电力已发展成为以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团，拥有风电、太阳能和潮汐等电源项目。

截至2026年一季度末，龙源电力控股装机容量为46273.56兆瓦，同比增长12.45%。其中风电32370.32兆瓦，太阳能13897.14兆瓦，其他可再生能源6.1兆瓦，分别同比增长6.33%、29.88%、0%。2026年，公司计划新开工和投产各450万千瓦。

为支撑项目扩张，龙源电力于2025年10月正式抛出定增计划。公司拟在A股募资不超过50亿元用于风电项目的投资。募集资金分别投向海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目，“宁湘直流”配套新能源基地沙坡头100万千瓦风电项目。两大项目建设总投资近94.39亿元，建设规模共计150万千瓦。

除了继续在风电领域加码，龙源电力也在积极布局氢能等新兴赛道。2026年3月公告显示，龙源电力计划从关联法人手中收购国华(沧州)综合能源有限公司51%股权，收购价为3394.08万元，资金来源为自筹资金。收购标的负责“沧州绿港氢城”项目整体开发建设，包括新能源和绿氢绿氨两部分。龙源电力表示，该收购有利于公司推进大型风光基地电氢协同工程示范项目，持续培育发展新动能。

不容忽视的是，新能源项目普遍具有投资规模大、投资回收慢的特点。大规模的前期投入和建设需要持续的资金支撑，这使得龙源电力在规模增长的同时资金持续承压。

截至2026年一季度末，龙源电力货币资金为23.77亿元，同比减少25.62%。而同期短期借款高达202.95亿元，一年内到期的非流动负债160.27亿元，长期借款也高达641.48亿元。加上291.22亿元应付债券，仅上述有息负债规模就已高达近1296亿元。同期资产负债率65.94%，处在历史高位水平。

高额负债带来了沉重的利息负担，龙源电力2026年一季度末的利息费用为7.98亿元，近乎同期归母净利润规模的一半，大幅侵蚀了利润空间。就2025年而言，其利息费用高达32.67亿元，占到同期归母净利润的约七成。4月28日，龙源电力刚完成18亿元超短期融资券的发行，但相较于千亿规模的有息负债仍是杯水车薪。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)

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